海外上市公司私有化盘点：盛大阿里入局

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　　潘沩 上海报道
　　6月6日，阿里巴巴(微博)集团宣布旗下B2B上市公司阿里巴巴网络(01688.HK)于6月8日停止交易，6月20日正式退出香港联交所。
　　这一消息再一次将大家的眼球拉拢至“中概股私有化”。
　　一年前的5月30日，本报曾报道《海外上市孤儿回归潮》，历数多家中概股，试图从境外交易所退市，回到香港或A股上市。如今一年过去，有些宣布退市的中概股沉寂无声，有些已经宣告失败，还有知名如盛大网络、阿里巴巴网络加入这一阵营。
　　知名如盛大网络、阿里巴巴集团，一进一退之间，账面盈利不说，还得到额外的实惠。但大部分中概股公司，面对资本却没有这种议价能力，上市退市对于他们是个亏本买卖。
　　深创投浙江大区总经理尹於舜认为：“今后可能有更多的海外企业要加入私有化大军。相比去年中概股被猎杀时，现在国外市场的情况更糟糕，中国企业的股票也跌更多了。现在有20多家中概股的股票不到1美元，长期不到1美元的只能退市；还有七八十家的股票不到2美元，这些也岌岌可危。这种情况下，股票流动性不好，再融资功能形同虚设。企业上市后白白花钱维护，既募不到资，品牌效应也出不来，只能退市。”
　　那么，这些中国企业去海外交易所上市、退市，得失几何？
　　盛大：陈天桥在下一盘很大的资本运作之棋
　　国内IT界，论深谙美国资本市场，陈天桥若认第二，估计没人敢称第一。
　　2004年5月，盛大网络(SNDA. NASDAQ)挟“中国网游第一股”，登陆纳斯达克(微博)。最终发行1385万ADS(美国存托股票)，单价11美元，一共融资1.524亿美元。美国存托凭证常见于非美国公司在美国上市，往往1ADS等于一定数额的普通股，不同公司的换算比例不一样，一般在IPO之前就已定好、未来不会改变。
　　那时的美国股市不是特别景气，为此盛大网络较原计划削减了40%的融资额。但这并不妨碍其董事长陈天桥于次年登上福布斯内地首富之位。彼时陈天桥不过32岁，身家是150亿元，一时风光无两；而他资产的主要部分，正是和妻子、弟弟一起持有的盛大网络六成的股份。
　　自此，陈天桥开始了他在纳斯达克自由出入、如入无人之境的旅程：2009年和2010年，他分别通过分拆和收购，又得到了2个绝对控股的上市公司：盛大游戏(GAME. NASDAQ)和酷6传媒(KUTV. NASDAQ)。2011年下半年到今天，他一边将盛大网络私有化，一边推行盛大文学(微博)分拆上市。
　　可以说，从2009年到2011年，陈天桥很忙，忙于上述一系列资本运作。那盛大网络的一进一退之间，陈天桥的收益到底如何？
　　在今天的时点看，决定陈天桥成败的，正是他在2009年将盛大游戏分拆上市。而后来的种种迹象显示，陈天桥这一年开始推行“网络迪士尼”2.0版：将旗下各业务分拆上市，亦可以收购其他公司补充业务线，母公司盛大网络将作为控股公司。盛大游戏的上市，是他计划中最重要的一步。
　　2009年的陈天桥和盛大网络，稍稍有些尴尬。自2004年盛大网络IPO后，陈天桥致力于打造“网络迪士尼”，并为此进行诸多布局，其中最令人记忆犹新的当数他力推机顶盒。然而，他的这些举措要么失败，要么未能得到真金白银的回报。
　　瑞士信贷次年的一份研究报告指出：传奇系列游戏，在2009年为盛大网络贡献了70%以上的营收。以前，陈天桥正是靠代理传奇游戏赚得盆满钵满，并因此成为中国网游第一股。但五年过去，盛大网络还是只有这一板斧。
　　2009年9月，盛大游戏(GAME. NASDAQ)登陆纳斯达克市场。盛大游戏原计划发行6300万ADS，其中有5000万ADS由母公司盛大网络出售，预计发行价为10到12.5美元。不料投资者广为追捧，最终发行价定在上限12.5美元，盛大网络追加出售2050万ADS。
　　结果是，盛大游戏募集资金1.625亿美元；盛大网络售旧股获得8.81亿美元现金。一共融资10.44亿美元，为当时的中国企业美国融资规模之最。
　　陈天桥为此付的对价仅仅是出让盛大游戏29%的股权，他依然对盛大游戏绝对控股，同时拥有盛大游戏96%的投票权，所以，盛大游戏成为了公众公司，盛大网络获得8亿多美金，但盛大游戏基本还是陈天桥说了算。盛大网络当年财报显示，其现金多达16亿美元。
　　同年7月，盛大网络的子公司出资4620万美元，收购华友世纪51%的股权，随后由华友世纪出面收购酷6网，这一收购是通过华友世纪向酷6网股东发行股票来完成，相当于陈天桥没花一分钱，只是用部分华友世纪的股权，换得酷6网的全部股权；2010年，盛大网络出资3700万美元收购华友世纪的原有业务，于是华友世纪这一上市公司中，只剩下原酷6网。这样相当于酷6网借壳上市，后来公司更名为酷6传媒，股市代码也变更为KUTV。
　　粗略一算，陈天桥出资8000多万美元，得到了原华友世纪的业务，并多了一家控股的上市公司酷6传媒。
　　2010年，陈天桥为盛大网络两家子公司杭州边锋和上海浩方做VIE结构。计划由他家族控股的盛大娱乐控股这两家公司，未来分拆上市。这两家公司早在2004年，即已为盛大网络以不超过2000万人民币的价格收购。
　　但后来陈天桥放弃了这两家公司的上市。于今年4月，将两家公司卖给浙报传媒(600633.SH)，一共作价34.9亿元人民币。
　　2010年，陈天桥还在运作盛大文学的分拆上市。这才有2011年4月公告，盛大文学将分拆上市。此后盛大文学几次提交上市申请，无奈美股表现不佳，中概股的大环境更是险恶，盛大文学的上市计划一再推迟。
　　在上述收购、分拆、筹备上市的同时，陈天桥没忘回购盛大网络的股票。公开信息显示，2010年第四季度盛大网络回购了110.5万份ADS，2011年上半年回购48.81万份ADS。他想私有化盛大网络，应该是2010年四季度就开始筹备。这期间盛大的股价大部分时候在50美元以后，回购这部分ADS，支出不会超过1亿美元。
　　2011年10月，陈天桥正式宣布将私有化盛大网络。随后，他公布回购方案：他和妻子、弟弟筹集资金，以每ADS41.35美元的价格，回购中小股东持有的1788万份ADS，这一价格相较市价高出24%，陈天桥家族一共需要支付7.36亿美元。
　　业内认为，这7.36亿美元中，约有2亿美元，是来自盛大游戏的分红。2012年1月，盛大游戏进行了前所未有的派息行动，总共分红金额为2.89亿美元，这一金额，正好跟盛大游戏2011年持有的现金2.91亿美元吻合。而陈天桥家族此时仍持有盛大游戏七成的股份，所以他们独得分红2亿美元。
　　盛大网络的退市非常顺利。2012年2月，距其首次公告私有化，仅仅过去4个月，其私有化工作就基本完成。这是“刘翔速度”——上海一位从事过此业务的律师告诉记者，退市就算是顺利，也要半年多，大多公司退市要一年，且不乏公司遭遇各种非预期因素，因而拖更长时间。
　　上面是盛大网络在纳斯达克的八年。这八年，陈天桥IPO时募资约1.52亿美元，出售盛大游戏旧股得到8.81亿美元，最后回购用去不超过8.36亿美元；如果扣除盛大游戏分红的2亿美元，陈天桥仅账面就获利约4亿美元。而且，盛大网络IPO时的最主要业务，实际上就是今天的盛大游戏，它依然是上市公司，陈天桥依然是它的绝对控股大股东。
　　所以可以说，陈天桥通过分拆盛大游戏上市，再私有化盛大网络的资本运作，最终账面获利4亿美元，绝对控股上市公司盛大游戏，并将盛大网络除游戏以外的所有板块收入囊中。
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